無期限契約のヘッジ失敗? 「10.11」の血と涙の清算の教訓、ラオ・リークがあなたの命を救う方法を教える
2025年10月に400億ドルが90分で蒸発するという悲劇は、永久契約のヘッジの致命的な欠陥を露呈させた。 この記事では、ADL や流動性の蒸発などのリスクを詳細に分析し、契約の罠を回避するためのより信頼性の高い代替案を提供します。
無期限契約のヘッジ失敗? 「10.11」清算の痛ましい教訓と代替案
兄弟の皆さん、2025 年 10 月に起こった血の嵐をまだ覚えていますか?わずか90分で190億ドルから400億ドルに及ぶポジションが消滅し、仮想通貨業界史上最大規模の清算記録を樹立した。 最も皮肉なことは、今回埋葬された人々の多くは個人投資家ではなく、「完璧なヘッジ」をしたと思っていたプロのプレーヤーだったことだ。
「10.11」の清算は、血なまぐさい事実を伴った真実を私たちに伝えています。*永久契約は、あなたが想像している「ヘッジの成果物」ではまったくないかもしれません。それはむしろ、天候が穏やかなときに効果を発揮し、嵐のときに最初に剥がれ落ちてしまう「プラスチック製の盾」のようなものです。
今日は、それを分析して、永久契約のヘッジが失敗する理由と、本当にリスクを管理する必要がある場合、より信頼できる方法は何なのかについて話しましょう。
1. 永久契約のヘッジ: 理想は満たされているが、現実は狭い
まず第一に、ヘッジが良いアイデアであることを明確にする必要があります。 その核心は、メインポジションの価格変動リスクを相殺するために反対のポジションを確立することです。 優れたヘッジ戦略には、いくつかの重要な特性が必要です。市場がどのように下落しても効果的 (経路が独立している)、重要な瞬間に損失が発生することがありません (取引相手が信頼できる)、コストが明確であり、市場が悪化した場合に保護を強化できます。
無期限契約はヘッジ用に仕立てられているように聞こえます。有効期限がなく、永久に保有でき、スポット価格に結び付ける資金調達率のメカニズムがあります。 理論的には、1倍のレバレッジでショート注文をオープンすれば、同等のロングスポットリスクをヘッジでき、資本効率は非常に高いように「見える」。
しかし、「10.11」事件は、この華やかな理論の下での脆弱な構造を暴露するストレステストのようなものだった。 無期限契約は実際には、純粋な市場価格リスクをより複雑で制御不可能な「オペレーショナル リスク」に変換します。 極端な市場状況が発生すると、これらのリスクがドミノのように爆発します。
2. 「10.11」ヘッジ戦略が失敗した3つの致命的な理由
1. 自動削減 (ADL): 「優秀な学生」を殺すために設計されたメカニズム
これは集中型取引所 (CEX) の最後の防衛線です。 清算されたポジションが多すぎて保険基金でも損失をカバーできない場合、取引所はADLをアクティブにし、利益を上げているポジションの一部を強制的に清算して損失ポジションの穴を埋めます。
問題は、ADL のアルゴリズム (Binance の公式: 損益率 × 実効レバレッジなど) が、より高いレバレッジで最も収益性の高いポジションに特に焦点を当てていることです。 それはどういう意味ですか？ これは、ヘッジに使用されて利益を上げているショート ポジションが、嵐の中で最も必要なときにポジションを閉じるために取引所によって強制的に「徴発」される可能性が高いことを意味します。
これを想像してみてください。3 倍のレバレッジを使用して、120,000 ドルの BTC スポットをロングし、同時に同じ価値のショート ヘッジをオープンします。 急落が起こり、空売り注文で利益が出始めましたが、利益があり、レバレッジも低くなかったため、ADL システムによって強制的にポジションをクローズするように選択されました。 その結果、あなたは瞬時に保護を失い、高レバレッジのロングポジションを公開し、それが清算されるのを目の当たりにすることになります。ヘッジはあなたを保護できないだけでなく、実際にあなたの死を加速させます。 報告書によると、「10.11」期間中、Hyperliquid だけで 35,000 件の ADL が実行されました。
2. マーケットメーカーは一斉に「逃亡」し、流動性は瞬時に蒸発しました。
無期限契約市場には24時間365日十分な流動性があると思いますか?通常の日はそうですが、「10.11」期間中、データ監視により、主要な取引ペアの市場厚みが 98% も急落したことが示されました。 マーケットメーカーは神ではないため、在庫をヘッジするために永久契約を使用することもあります。 ADLが発生すると、自身のヘッジポジションも清算される可能性があります。自分たちを守るために、彼らの唯一の選択肢は、すべての引用を撤回して、まず生き残ることです。
その結果、変動を平滑化し取引を実行するために最も流動性が必要なときに、市場全体の流動性が枯渇するという皮肉な光景が生じた。 これにより、大幅な価格のずれが生じ、逆指値注文が予想価格で約定できなくなることさえあります。
3. オラクルの障害とクロスマージン: 連鎖反応の引き金
清算の多くは、資産自体が大幅に下落したためではなく、取引所のオラクルの見積もりが間違っていたためです。 たとえば、当時、CEX の wBETH や USDe などの資産のマーク価格は瞬時に暴落しましたが、これは取引所の外での本当の価値ではありませんでした。
さらに恐ろしいのはクロスマージンメカニズムです。 現在、主流の取引所は、すべてのポジションをサポートするために同じ証拠金プールを使用することを奨励しており、これは婉曲的に「資本効率の向上」と呼ばれています。 ただし、オラクルがあなたの wBETH ポジションが 89% 急落したことを誤って示した場合、アカウント内のすべてのマージンが即座に飲み込まれ、*まったく無関係な他の BTC ポジションが損なわれたり、BTC ポジションがヘッジされたりする**ことになります。 局所的な誤ったリスクは、クロスマージンシステムを通じてポートフォリオ全体に伝達されます。
3. XPL インシデント: ヘッジを考慮すると、レバレッジ 1 倍でも安全ではありません
「10.11」がシステミックリスクであるならば、2025年8月のXPL/プラズマ事件は、流動性が不十分な市場におけるヘッジがいかに脆弱であるかを示している。
トークンが正式に発売される前に、一部のトレーダーはエアドロップされたトークンの価値を固定しようとして、Hyperliquid などのプラットフォームを通じて XPL 無期限契約を空売りしました。 彼らは、「レバレッジは 1 倍しか使用していないので、価格が 100% 上昇するまでポジションを清算するつもりはありません。これは安全ですか?」と考えます。
その結果、巨大なクジラは市場前の流動性の薄さを利用し、反発の波で価格を**200%**直接押し上げました。 レバレッジ1倍の「安全パッド」は、絶対的な操作の前では無意味です。 トレーダーの叫びは典型的です。「1 倍のヘッジで口座が破棄され、XPL 割り当ての半分を失いました。」 当初はリスクを軽減するためにヘッジを使用することを考えていましたが、最終的には単にスポットを保有するよりも損失が大きくなりました。これがヘッジのパラドックスです。
＃＃４ 恒久的にヘッジしなければならない場合、リスクを軽減するにはどうすればよいでしょうか？ (強くお勧めしません)
上記の内容にもかかわらず、シナリオによっては、一部のトレーダーが依然として無期限契約を回避できない可能性があることを私は知っています。 どうしてもそうしたい場合は、少なくとも次の「命を守るルール」に従ってください。これはリスクを軽減するだけで、排除することはできません。
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思っているよりも多くの資本を準備してください: いわゆる「資本効率」のことは忘れてください。 100,000 ドルの BTC ポジションを安全にヘッジしたいですか?通常の変動では、少なくとも140,000米ドルの元本をご用意ください。 「10.11」のようなプレッシャーのかかる時期には、165,000米ドルが必要です。プレローンチトークンの場合は25万ドル以上をご用意ください。 **元本がポジションの価値の 1.5 ～ 2 倍未満の場合は、ヘッジしないでください。あなたが生み出すリスクは、あなたが避けたいリスクよりも大きいのです。 **
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必須のストップロスとテイクプロフィット: 出口戦略なしでヘッジ注文をオープンしないでください。 デルタ中立性は、「一度設定したら忘れる」というものではありません。 レバレッジとバッファー資金に応じて、ストップロスポイントを明確に設定します（たとえば、トレンドに対して15％〜50％でポジションをクローズします）。 同時に、ヘッジにはコスト（資金調達率、機会費用）もかかるため、テイクプロフィットを設定することを忘れないでください。
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マルチプラットフォーム分散化: すべてのヘッジポジションを 1 つの取引所に置くことは 絶対にしないでください。 少なくとも 3 つ以上の主流プラットフォームに分散しています。 たとえば、40% が Binance、35% が Bybit、25% が OKX です。 また、異なるプラットフォームのマージンプールが独立しており、プラットフォーム間で相関しないことを確認してください。
安全登録のヒント: どのプラットフォームを選択する場合でも、資産の安全性を確保するために、必ず公式または信頼できるチャネルを通じて登録してください。 CoinRebate が提供する専用リンクを使用して登録できます。 これにより、リンクのセキュリティが確保されるだけでなく、永続的な料金割引も得られます。
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レバレッジは 1 倍に制限されています: ポジションをヘッジします。レバレッジが 1 倍を超えると、火遊びをしていることになります。 100 万のポジションをヘッジするには、100 万のデポジットに加えて 30% ～ 50% のバッファーを準備するだけです。
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ほとんど変態的な監視: 「10.11」の清算サイクル全体はわずか 90 分でしたが、次回はもっと速くなるかもしれません。 「寝る前にチェックしよう」「携帯電話にリマインダーを設定しよう」と期待するのは無駄です。 必要なのは、年中無休の専門的な監視チームと自動システムですが、個人や小規模のチームにとっては非常に高価です (年間数十万ドル)。 それができない場合、結論は単純です。永久ヘッジ戦略を使用すべきではありません。
5. 本当の選択肢: 幻想を捨てて現実に取り組む
市場参加者の 95% にとって、無期限契約の最適な位置付けは、ヘッジツールではなく投機ツールであると考えています。より実用的な代替案をいくつか示します。
- VC/プロジェクト パーティー: ロック解除のリスクを管理するには、店頭 (OTC) または仕組み化された製品を検討してください。一定の方向性のあるリスクを受け入れることは、契約市場で新たなオペレーショナルリスクを生み出すよりも優れています。
- ヘッジファンド/専門機関: 従来の金融市場やCME先物でテールリスクのオプションを探索したり、スポットポジションのサイズを直接調整したりできます。 無期限契約は、短期的な戦術的裁定取引にのみ使用されるべきです。
- ルマオ党/個人投資家: 最も単純かつ直接的な方法: **上場直後にトークンをバッチで販売します (TGE)。 未成熟なプレリリース契約市場で巨大なクジラに賭けるよりも、指値注文で売り注文を出し、市場価格の変動を受け入れる方がはるかに安全です。
- すべてのトレーダー: 最良のヘッジは、多くの場合、ヘッジを必要としないものです。 市場のドローダウンに耐えられるようにポジションサイズを制御します。利益追求の原則を遵守する。そして資産クラス全体で真の多様化に取り組みます。 一部のリスクは完全にヘッジできないことを認識し、リスク管理の核心は、より複雑なツールを使用してリスクを「ヘッジ」するのではなく、リスクを回避して耐えることにあります。
結論: 常識に立ち返り、市場を尊重する
「10.11」清算は業界全体に警鐘を鳴らした。 無期限契約を普遍的なリスク管理ツールとしてパッケージ化するのはやめるべき時が来ています。 これは投機、裁定取引、価格発見のための強力なツールとなり得ますが、その固有のメカニズム (ADL、マーケットメーカーへの依存、オラクルリスク) により、極度の圧力の下では信頼できる「安全な避難所」にはなり得ないと判断されています。
暗号通貨市場における最良のリスク管理は、低レバレッジ、合理的なポジション管理、「卵を 1 つのカゴに盛らない」分散投資という最も単純な原則から始まります。 デリバティブの使用を決定する前に、次のことを自問してください。市場そのものを超えてデリバティブがもたらすリスクを本当に理解しており、それに耐えることができるでしょうか。
最後の安全上の注意事項: 現物取引または契約取引に関係なく、正規の認可されたトップレベルの取引所を選択することが最初の安全規則です。 知られておらず、流動性が低く、ルールが不透明な「キジの場所」には近づかないでください。これらは、逃走や操作が最も困難なエリアです。 登録の最初から安全なチャンネルを選択することが、自分自身を守る第一歩です。