無期限契約のヘッジひっくり返り：「10.11」清算から契約の構造的欠陥を見つめる

2025 年 10 月 10 日から 11 日にかけて、通貨サークルは壮大な清算を経験し、190 億米ドルから 400 億米ドルのレバレッジをかけたポジションが強制的に清算されました。最も皮肉なことは、今回収穫されたのは思慮のない個人投資家だけではなかったということだ。多くのプロのトレーダーがリスクをヘッジするために使用する「安全クッション」、デルタニュートラル戦略、保守的な1倍レバレッジ、プロのマーケットメーカーのオーダーブックはすべて失敗しました。

この事件は鏡のようなもので、ヘッジツールとしての無期限契約の構造的欠陥を完全に暴露しました。純粋な市場価格リスクを、より制御不可能なオペレーショナルリスクの束に変えてしまいます。極端な市況が到来すると、為替の失敗、自動ポジション削減（ADL）、オラクル操作、マーケットメーカーによる注文の一括撤回などのリスクが同時に噴出し、「ヘッジ」戦略は即座に無効になります。

率直に言って、無期限契約で投機して方向性を定めるのは楽しいかもしれませんが、資産を保護するためにそれに依存したいですか?もしかしたら虎の皮を求めているのかもしれない。

無期限契約のヘッジが失敗するのはなぜですか? 3つの致命的な原因

1. 自動デレバレッジ (ADL): 「収益性の高い」ヘッジポジションに特化

ADL は取引所にとって最後の防衛線です。市場が激しく変動し、多数のポジションが清算されて保険資金が枯渇すると、取引所は損失ポジションによって残された穴を埋めるために、プラットフォーム上で最も収益性が高くレバレッジが利いているポジションを強制的に閉じます。

これは矛盾を生み出します: ヘッジ空売り注文が正確に開かれていれば、市場が下落したときに利益が得られます。しかし、まさに収益性があり、影響力がある可能性があるため、ADL ランキングの最初の「Sacrifice」によって清算されることになります。

ひどい例を挙げてください: 「10.11」以前、ネギ老人は3倍のレバレッジを利用してBTCスポットで500万米ドルをロングし、同時にストップロスを設定せずにヘッジとして12万米ドルの価格で500万米ドルのBTC永久空売りをオープンしていました。市場が急落すると、彼の収益性の高い空売り注文はまずADLによって清算され、即座に彼は裸の買いポジションに変わり、急落にさらされました。最終的にはロングポジションも清算され、元本500万ドルはすべてゼロに戻りました。

これは特別なケースではありません。分散型取引所 Hyperliquid だけで、「10.11」期間中に 20,000 人のユーザーが 35,000 件の ADL イベントを経験しました。ヘッジの本来の目的はリスクを回避することですが、この仕組みのせいで結局は真っ先に「犠牲」を食らうことになります。

2. マーケットメーカーは一斉に売却する: 流動性は重要な瞬間に蒸発する

「10.11」期間中、データ監視により、主要取引ペアのオーダーブックの厚みが短期間で120万米ドルから2万7000米ドルへと98%急落したことが示されました。それはどういう意味ですか？ **プロのマーケットメーカーが売却を調整して逃走中！ **

マーケットメーカー自身も、在庫リスクをヘッジするために無期限契約を利用しています。しかし、ADL が発生すると、自身のヘッジポジションも清算され、リスクにさらされる可能性があります。自分自身を守るために、最も合理的な選択は、すべての注文を直ちに撤回し、流動性の提供を停止することです。

その結果、24時間年中無休と呼ばれる豊富な流動性を有する無期契約市場は、取引の円滑な移行と実行のために流動性が最も必要とされるまさにその瞬間に僻地と化しました。ポジションをクローズしたいですか?ヘッジを調整したいですか？申し訳ありませんが、買い/売り注文がないか、価格差が大きすぎて耐えられません。

3. オラクルの障害とクロスマージン: 両方に損害を与える連続爆弾。

資本効率を向上させるために、現代の取引所は一般に クロスマージン システムを採用しています。アカウント内のすべての資産は、すべてのポジションの共通担保として機能します。

これで時限爆弾がセットされる。オラクルマシンの価格フィードの失敗により、資産 (当時の wBETH など) が 89% の価格急落を示した場合、アカウント全体の証拠金が即座に発生し、巨額の損失が発生します。たとえ他のポジション (BTC ヘッジ空注文など) が安全であったとしても、全体証拠金不足によりマージンコールが発生し、強制決済される可能性もあります。

**リスクはもはや孤立していません。 ** 気にしない少額通貨のオラクルでエラーが発生すると、慎重に構築したメインポジションのヘッジ戦略が台無しになる可能性があります。

保守的な戦略も失敗する: XPL 事件からの教訓

レバレッジを1倍に下げても安全だと思いますか? 「10.11」はシステミックリスクなので、個別のケースを見てみましょう。

2025 年 8 月、Hyperliquid で取引されたプレリリーストークン XPL (プラズマ) に対して古典的なクジラ操作が発生しました。このトークンの永久契約の最大レバレッジは3倍です。一部の賢明なユーザーは、「将来取得する可能性のあるエアドロップトークンをヘッジするために、1 倍のレバレッジを使用して事前にショートする」と考えています。これは安定していますか?

その結果、Giant Whale は財務上の優位性を利用して、流動性の薄い発行前市場で価格を直接 200% 引き上げました。 レバレッジ 1 倍の空注文は即座に清算されます。被害を受けたトレーダーの一人は、「ヘッジ1倍で口座が破壊され、XPL割り当ての半分を失った」と嘆いた。

教訓は次のとおりです。 **流動性が低い市場や操作の影響を受けやすい市場では、レバレッジを利用した永久契約のヘッジは脆弱です。 ** あなたが「安全域」だと思っているものは、悪意のある操作に対して脆弱です。

恒久的にヘッジする必要がある場合、リスクを軽減するにはどうすればよいでしょうか? (参考用のみ)

上記のすべての悪い言葉にもかかわらず、実際には、一部の金融機関または戦略では、部分的なヘッジのために永久契約を使用する必要がある場合があります。あなたがこの非常に少数派に属している場合は、次の「軍事規則」を必ず遵守してください。これはリスクを軽減するだけで、排除することはできません。

1.適切な資本を準備する: 「資本効率」を忘れてください 100,000 ドルをヘッジするために 100,000 ドルを使うという夢を見るのはやめましょう。真のリスク管理のもとでは、無期限契約は資本効率がまったく良くありません。 ※ヘッジ主流通貨（BTCなど）：ポジション価値1.4～1.65倍の資金を準備**。

プレローンチトークンのヘッジ：ポジション価値の 2.5 倍を超える資金を準備します**。 **ポジションサイズの1.5倍に対して資金が足りませんか?それならヘッジしないでください。あなたが生み出すリスクは、あなたが相殺するリスクよりも大きくなります。 **

2.ストップロスとテイクプロフィットを強制的に設定し、複数のプラットフォームに分散

ストップロスを設定する必要があります: 許容できる変動に基づいてポジションを開く前に設定します (たとえば、価格が反対方向に 20 ～ 30% 変動した場合、ポジションはクローズされます)。
分散する必要があります: すべてのヘッジポジションを 1 つの取引所に置かないでください。 Binance、Bybit、OKX など、少なくとも 3 つ以上の主流プラットフォームに分散しています。
独立した担保: 異なるプラットフォーム上のポジションは独立した証拠金を使用します。 連鎖反応を避けるために、クロスポジションマージンを開かないでください。

3.レバレッジは 1 倍を超えてはならず、24 時間監視されるものとします

レバレッジの赤い線: ヘッジポジションのレバレッジは 1 倍を超えてはなりません。レバレッジ 1 倍は非効率すぎると思う場合は、永久ヘッジにはまったく適していないことを意味します。
監視は命綱です: 「10.11」は、北京時間の早朝に発生した衝突の開始からピークまでわずか90分しかかかりませんでした。睡眠、通勤、食事にかかる時間の間に、アカウントが失われる可能性があります。 24時間年中無休の専門的な監視チームや自動システムがなければ、裸で走っていることになります。

結論: ほとんどの人にとって、最善のヘッジはまったくヘッジをしないことです

市場全体の暴落（10.11）や個別通貨操作（XPL）などの多面的なテストを経た結果、結論は残酷かつ一貫しています。**ヘッジツールとしての無期限契約は、大多数のユーザーにとって失敗します。 **

穏やかな天候では効果があるように見えますが、嵐の真っ只中には常に機能しなくなります。 VC、個人投資家、党員など、仮想通貨市場の参加者の 95% にとって、無期限契約よりも優れたリスク管理方法があります。

個人投資家/生産者: ポジションのサイズを管理し、利益確定計画をバッチで設定し、すべてのリスクをヘッジすることはできないという事実を受け入れてください。これは、馴染みのないデリバティブを使用して清算を引き起こすよりもはるかに優れています。
専門的なヘッジを求める金融機関: 無期限契約の複雑な運用リスクにリスクをさらすのではなく、店頭 (OTC) 取引、仕組み商品、または伝統的な金融市場 (CME など) のオプションと先物を優先する必要があります。

「10.11」清算が私たちに教えてくれた最も重要な教訓は次のとおりです: 暗号通貨の世界における最善のリスク管理は、多くの場合最もシンプルです - レバレッジを削減し、適度な配分を行い、タイムリーな利益確定を行う。複雑な手段ですべてのリスクを回避しようとすると、より大きな災害につながる可能性があります。

フレンドリーなヒント: この記事を読んだ後でも正式な取引所 (現物または契約) で取引することに決めた場合は、手数料の割引を得るために必ず安全なチャネルを通じて登録してください。これは市場で長期的に生き残るための重要な部分です。

Binance: 紹介コード LULALA 登録を使用すると、20% の手数料リベートをお楽しみいただけます。 OKX: 紹介コード LULALA 登録を使用して、20% の手数料リベートをお楽しみください。 Bybit: 紹介コード ODXBWMN 登録を使用して、20% の手数料リベートをお楽しみください。

**「運営上のリスク」を回避するための最初のステップとして、ライセンスを取得した評判の良い取引所のみを選択することを覚えておいてください。出所不明のキジのプラットフォームから離れて、本人を保護してください。 **

無期限契約のヘッジひっくり返り：「10.11」清算から契約の構造的欠陥を見つめる、老ネギの血と涙の教訓