Неудача хеджирования бессрочного контракта? Болезненные уроки и альтернативы ликвидации «10.11»

Братья, вы еще помните кровавую бурю в октябре 2025 года? Всего за 90 минут были уничтожены позиции на сумму от 19 до 40 миллиардов долларов США, что стало рекордом крупнейшей ликвидации в истории криптовалютной индустрии. Самое ироничное, что многие из похороненных на этот раз людей были не розничными инвесторами, а профессиональными игроками, которые считали, что им удалось создать «идеальную страховку».

Ликвидация «10.11» говорит нам правду с помощью кровавых фактов: бессрочные контракты могут оказаться совсем не тем «хеджирующим артефактом», который вы себе представляли. Это скорее «пластмассовый щит», который эффективен в тихую погоду и первым отваливается во время грозы.

Сегодня давайте разберемся с этим и поговорим о том, почему хеджирование бессрочными контрактами не дает результатов, и если вам действительно необходимо управлять рисками, какой способ выбрать более надежный?

1. Хеджирование бессрочными контрактами: идеал полный, реальность скудная

Прежде всего, должно быть ясно, что хеджирование – это хорошая идея. Его суть состоит в том, чтобы установить противоположную позицию, чтобы компенсировать риск колебания цен основной позиции. Хорошая стратегия хеджирования должна иметь несколько ключевых характеристик: она эффективна независимо от того, как падает рынок (путь независим), ее нельзя потерять в критические моменты (контрагент надежен), затраты очевидны, а защита может быть усилена, когда рынок ухудшается.

Бессрочные контракты звучат так, будто они созданы специально для хеджирования: у них нет срока действия, их можно удерживать вечно, и существует механизм ставки финансирования, который привязывает их к спотовой цене. Теоретически, если вы открываете короткий ордер с кредитным плечом 1x, вы можете хеджировать эквивалентный длинный спотовый риск, и эффективность капитала «кажется» очень высокой.

Но инцидент «10.11» был своего рода стресс-тестом, обнажающим хрупкую структуру этой великолепной теории. Бессрочные контракты фактически превращают чистый рыночный ценовой риск в более сложный и неконтролируемый «операционный риск». Когда наступят экстремальные рыночные условия, эти риски взорвутся, как домино.

2. Три фатальные причины провала стратегии хеджирования «10.11»

1. Автоматическое сокращение (ADL): механизм, предназначенный для убийства «лучших учеников»

Это последняя линия защиты централизованных бирж (CEX). Когда ликвидированных позиций становится слишком много и даже страховой фонд не может покрыть убытки, биржа активирует ADL и принудительно ликвидирует часть прибыльных позиций, чтобы заполнить дыру в убыточных позициях.

Проблема в том, что алгоритм ADL (например, формула Binance: Процент прибыли и убытка × Эффективное кредитное плечо) специально фокусируется на тех наиболее прибыльных позициях с более высоким кредитным плечом. что это значит? Это означает, что ваша короткая позиция, которая используется для хеджирования и приносит прибыль, скорее всего, будет принудительно «реквизирована» биржей, чтобы закрыть позицию, когда это больше всего необходимо во время шторма!

Представьте себе: вы используете кредитное плечо 3x, чтобы открыть длинную позицию по BTC по цене 120 000 долларов США и в то же время открыть короткую позицию хеджирования равной стоимости. Наступил спад, и ваш короткий ордер начал приносить прибыль, но поскольку он был прибыльным, а кредитное плечо не было низким, система ADL выбрала его для принудительного закрытия позиции. В результате вы мгновенно теряете свою защиту, открываете длинную позицию с высоким кредитным плечом, а затем наблюдаете, как она ликвидируется - Хеджирование не только не защищает вас, но фактически ускоряет вашу смерть. По имеющимся данным, только Hyperliquid выполнила 35 000 ADL за период «10.11».

2. Маркет-мейкеры коллективно «убежали», и ликвидность мгновенно испарилась.

Считаете ли вы, что рынок бессрочных контрактов обладает достаточной ликвидностью 24/7? В обычные дни — да, но в период «10.11» мониторинг данных показал, что глубина рынка основных торговых пар упала на 98%! Маркет-мейкеры — не боги, и они также могут использовать бессрочные контракты для хеджирования своих запасов. При возникновении ADL их собственные хеджирующие позиции также могут быть ликвидированы. Чтобы защитить себя, их единственный выбор — отказаться от всех котировок и сначала выжить.

В результате возникла ироничная картина: когда ликвидность была больше всего необходима для сглаживания колебаний и выполнения транзакций, ликвидность всего рынка иссякла. Это приводит к огромному проскальзыванию цены и даже препятствует исполнению вашего стоп-лосса по ожидаемой цене.

3. Провал Oracle и перекрестная прибыль: триггер цепной реакции

Многие ликвидации происходят не потому, что сами активы так сильно упали, а потому, что биржевые котировки Oracle неверны. Например, в то время цены маркировки таких активов, как wBETH и USDe, на CEX мгновенно рухнули, но это не было их истинной стоимостью за пределами биржи.

Что еще страшнее, так это механизм перекрестной маржи. В настоящее время основные биржи рекомендуют использовать один и тот же пул маржи для поддержки всех позиций, что эвфемистически называется «повышение эффективности капитала». Однако, когда оракул ошибочно показывает, что ваша позиция wBETH падает на 89%, он мгновенно поглощает всю маржу на вашем счете, нанося ущерб другим вашим совершенно несвязанным позициям или даже хеджируя позиции BTC. Локальный неправильный риск передается на весь ваш портфель через систему кросс-маржи.

3. Инцидент с XPL: даже кредитное плечо 1x небезопасно перед лицом хеджирования

Если «10.11» является системным риском, то инцидент с XPL/Plasma в августе 2025 года показывает, насколько уязвимо хеджирование на рынке с недостаточной ликвидностью.

До того, как токен был официально запущен, некоторые трейдеры зашортили бессрочный контракт XPL через такие платформы, как Hyperliquid, в попытке зафиксировать стоимость выпущенного токена. Они думают про себя: «Я использую кредитное плечо только 1x и не ликвидирую свою позицию, пока цена не вырастет на 100%. Это безопасно?»

В результате гигантский кит воспользовался слабой предрыночной ликвидностью и напрямую подтолкнул цену вверх на 200% с волной откатов. «Подушка безопасности» кредитного плеча 1x бессмысленна перед лицом абсолютных манипуляций. Типичен крик трейдера: «1x хеджирование, счет был уничтожен, и я потерял половину своего распределения XPL». Изначально вы хотели использовать хеджирование, чтобы снизить риск, но в итоге потери оказались больше, чем просто удержание позиции. В этом заключается парадокс хеджирования.

4. Если вам приходится постоянно хеджировать, как снизить риск? (крайне не рекомендуется)

Несмотря на сказанное выше, я знаю, что в некоторых сценариях некоторым трейдерам все равно не удастся избежать бессрочных контрактов. Если вы настаиваете на этом, пожалуйста, соблюдайте хотя бы следующие «жизненно-спасительные правила», которые могут лишь снизить риск, но не могут его устранить:

Подготовьте больше капитала, чем вы думаете: забудьте о так называемой «эффективности капитала». Хотите безопасно захеджировать позицию BTC на сумму 100 000 долларов? При нормальных колебаниях подготовьте основную сумму в размере не менее 140 000 долларов США; в период повышенного давления, такой как «10.11», требуется 165 000 долларов США; если это токен предварительного запуска, подготовьте более 250 000 долларов США. **Если основная сумма меньше, чем в 1,5-2 раза превышает стоимость позиции, не хеджируйте. Риски, которые вы создаете, превышают риски, которых вы хотите избежать. **
Обязательные стоп-лосс и тейк-профит: никогда не открывайте хеджирующий ордер без стратегии выхода. Дельта-нейтральность — это не «установил и забыл». В зависимости от вашего кредитного плеча и буферных средств четко установите точку стоп-лосса (например, закройте позицию на уровне 15%-50% против тренда). В то же время хеджирование также имеет издержки (ставки финансирования, альтернативные издержки), поэтому не забудьте установить тейк-профит.
Мультиплатформенная децентрализация: Никогда не размещайте все свои хеджинговые позиции на одной бирже. Разбросаны как минимум на 3 или более основных платформах. Например, 40% — на Binance, 35% — на Bybit и 25% — на OKX. Кроме того, убедитесь, что пулы маржи разных платформ независимы и не коррелируют между платформами.

Советы по безопасной регистрации. Независимо от того, какую платформу вы выберете, обязательно зарегистрируйтесь по официальным или проверенным каналам, чтобы обеспечить безопасность ваших активов. Вы можете использовать эксклюзивную ссылку, предоставленную CoinRebate, для регистрации, что не только обеспечивает безопасность ссылки, но и дает постоянную скидку на комиссию.

Binance: используйте реферальный код LULALA и зарегистрируйтесь по этой ссылке, чтобы получить скидку 20%: Зарегистрируйтесь сейчас

OKX: используйте реферальный код LULALA и зарегистрируйтесь по этой ссылке, чтобы получить скидку 20 % на комиссию за обработку: Зарегистрируйтесь сейчас

Bybit: используйте реферальный код ODXBWMN и зарегистрируйтесь по этой ссылке, чтобы получить скидку 20 %: Зарегистрируйтесь сейчас

Кредитное плечо ограничено 1x: Хеджирование позиций: если кредитное плечо превышает 1x, вы играете с огнем. Чтобы захеджировать позицию в 1 миллион, просто подготовьте депозит в 1 миллион плюс буфер 30%-50%.
Почти извращенный мониторинг: Весь цикл ликвидации «10.11» составил всего 90 минут, в следующий раз может быть быстрее. Бесполезно ожидать «проверю перед сном» или «поставь напоминание на телефон». Что вам нужно, так это профессиональная команда мониторинга, работающая круглосуточно и без выходных, и автоматизированная система, что чрезвычайно дорого для отдельных лиц и небольших команд (сотни тысяч долларов в год). Если нет, то вывод прост: Не следует использовать стратегию бессрочного хеджирования.

5. Реальная альтернатива: отказаться от иллюзий и спуститься на землю

Для 95% участников рынка бессрочные контракты лучше всего позиционируются как спекулятивный инструмент, а не инструмент хеджирования. Вот еще несколько практичных альтернатив:

Венчурный капитал/участник проекта: рассмотрите возможность безрецептурных (OTC) или структурированных продуктов для управления рисками разблокировки. Принятие определенных направленных рисков лучше, чем создание новых операционных рисков на контрактном рынке.
Хедж-фонды/профессиональные учреждения: изучайте варианты хвостового риска на традиционных финансовых рынках, фьючерсах CME или напрямую корректируйте размер спотовых позиций. Бессрочные контракты следует использовать только для краткосрочного тактического арбитража.
Lumao Party/Розничные инвесторы: Самый простой и прямой метод: **Продавайте токены партиями сразу после их листинга (TGE). Гораздо безопаснее размещать лимитные ордера на продажу и принимать колебания рыночных цен, чем играть против гигантских китов на незрелом рынке предварительных контрактов.
Все трейдеры: Лучшими средствами хеджирования часто являются те, которые не требуют хеджирования. Контролируйте размеры позиций, чтобы они могли противостоять просадкам рынка; придерживаться принципов получения прибыли; и заняться настоящей диверсификацией по классам активов. Признавая, что некоторые риски невозможно полностью застраховать, суть управления рисками заключается в их предотвращении и выдерживании, а не в использовании более сложных инструментов для их «хеджирования».

Вывод: вернитесь к здравому смыслу и уважайте рынок.

Ликвидация «10.11» стала сигналом тревоги для всей отрасли. Пришло время перестать позиционировать бессрочные контракты как универсальные инструменты управления рисками. Он может быть мощным инструментом для спекуляций, арбитража и определения цен, но присущие ему механизмы (ADL, зависимость от маркет-мейкеров, риски оракулов) определяют, что он не может стать надежным «убежищем» в условиях чрезвычайного давления.

Лучший контроль рисков на рынке криптовалют начинается с самых простых принципов: низкое кредитное плечо, разумное управление позициями и диверсифицированные инвестиции, которые «не кладут яйца в одну корзину». Прежде чем принять решение об использовании каких-либо деривативов, спросите себя: действительно ли я понимаю и могу ли я нести риски, которые они несут за пределами самого рынка?

Последнее напоминание о безопасности: независимо от того, идет ли речь о спотовой или контрактной торговле, первым правилом безопасности является выбор обычной, лицензированной биржи высшего уровня. Держитесь подальше от тех «фазанских мест», которые неизвестны, имеют плохую ликвидность и непрозрачные правила. Это наиболее уязвимые места для побега и манипуляций. Выбор безопасного канала с начала регистрации — первый шаг к защите.

Неудачное хеджирование бессрочного контракта? «10.11» Уроки ликвидации крови и слез, Лао Лиек учит, как спасти свою жизнь