Отмена хеджирования бессрочных контрактов: взгляд на структурные дефекты контракта после ликвидации «10.11»

С 10 по 11 октября 2025 года валютный круг пережил эпическую ликвидацию, а позиции с заемными средствами на сумму от 19 до 40 миллиардов долларов США были принудительно ликвидированы. Самая ирония заключается в том, что на этот раз были пойманы не только безмозглые розничные инвесторы. «Подушки безопасности», используемые многими профессиональными трейдерами для хеджирования рисков – дельта-нейтральная стратегия, консервативное кредитное плечо 1x и книги заказов профессиональных маркет-мейкеров – все потерпели неудачу.

Этот инцидент подобен зеркалу, полностью раскрывающему структурные недостатки бессрочных контрактов как инструмента хеджирования: Он превращает чистые рыночные ценовые риски в совокупность более неконтролируемых операционных рисков. Когда наступают экстремальные рыночные условия, одновременно возникают такие риски, как сбой обмена, автоматическое сокращение позиций (ADL), манипуляции оракулами и коллективный отзыв ордеров маркет-мейкерами, что мгновенно делает вашу стратегию «хеджирования» неэффективной.

Грубо говоря, спекулировать и выбирать направление с помощью бессрочных контрактов может быть интересно, но хотите ли вы полагаться на них для защиты своих активов? Возможно, он ищет шкуру тигра.

Почему хеджирование бессрочными контрактами терпит неудачу? Три фатальные причины

1. Автоматическое сокращение доли заемных средств (ADL): специализация на «прибыльных» позициях хеджирования.

ADL — это последняя линия защиты бирж. Когда рынок сильно колеблется и большое количество позиций ликвидируется, что приводит к исчерпанию страхового фонда, биржа принудительно закрывает наиболее прибыльные позиции и позиции с кредитным плечом на платформе, чтобы заполнить дыры, оставленные убыточными позициями.

Это создает парадокс: Если ваш короткий хеджирующий ордер открыт правильно, он будет прибыльным, когда рынок упадет. Но именно потому, что он прибыльен и может иметь кредитное плечо, его ликвидирует «Жертва», занимающая первое место в рейтинге ADL.

Приведите кровавый пример: До «10.11» старый лук-порей использовал 3-кратное кредитное плечо для открытия длинной позиции на 5 миллионов долларов США в споте BTC и в то же время открыл бессрочный короткий ордер BTC на 5 миллионов долларов США по цене 120 000 долларов США для хеджирования, не устанавливая стоп-лосс. Когда рынок резко упал, его прибыльный короткий ордер был сначала ликвидирован ADL, мгновенно превратив его в голую длинную позицию и подвергнув риску резкого падения. В конце концов, длинная позиция также была ликвидирована, а вся основная сумма в 5 миллионов долларов США была возвращена к нулю.

Это не единичный случай. Только на децентрализованной бирже Hyperliquid за период «10.11» 20 000 пользователей испытали 35 000 событий ADL. Первоначальное намерение хеджирования состояло в том, чтобы избежать рисков, но, в конце концов, оно было первым, кого «принесли в жертву» из-за этого механизма.

2. Маркет-мейкеры коллективно продают акции: ликвидность испаряется в критический момент

Мониторинг данных за период «10.11» показал, что глубина портфеля заказов основных торговых пар за короткий период времени упала на 98%, с 1,2 миллиона долларов США до 27 000 долларов США. что это значит? **Профессиональные маркет-мейкеры координируют продажи и бегство! **

Сами маркет-мейкеры также используют бессрочные контракты для хеджирования собственных рисков, связанных с запасами. Но когда возникает ADL, их собственные хеджирующие позиции также могут быть ликвидированы, что приводит к риску. Чтобы обезопасить себя, наиболее рациональным решением будет немедленно отозвать все ордера и прекратить предоставление ликвидности.

В результате рынок бессрочных контрактов, известный как 24/7 и обладающий обильной ликвидностью, превратился в заводь именно в тот момент, когда ликвидность больше всего необходима для плавного перехода и исполнения сделок. Вы хотите закрыть свою позицию? Хотите отрегулировать свою живую изгородь? К сожалению, заказов на покупку/продажу нет, или разница в цене слишком велика для вас.

3. Провал Oracle и перекрестная прибыль: серийная бомба, которая наносит ущерб обоим.

Чтобы повысить эффективность капитала, современные биржи обычно применяют систему кросс-маржи. Все активы на вашем счете служат общим обеспечением для всех позиций.

Это бомба замедленного действия. Когда актив (например, wBETH в то время) демонстрировал падение цены на 89 % из-за сбоя подачи цен в машине оракула, маржа всего вашего счета мгновенно начислялась с огромными потерями. Даже если другие ваши позиции (например, короткие хеджирующие ордера BTC) находятся в целости и сохранности, вы получите маржинальное требование из-за недостаточной общей маржи и даже можете быть ликвидированы.

**Риск больше не изолирован. ** Ошибка в небольшом валютном оракуле, которая вас не волнует, может взорвать вашу тщательно продуманную стратегию хеджирования основной позиции.

Консервативные стратегии тоже терпят неудачу: уроки инцидента с XPL

Считаете ли вы безопасным уменьшить кредитное плечо до 1x? «10.11» — это системный риск, поэтому давайте рассмотрим отдельные случаи.

В августе 2025 года с предварительным токеном XPL (Plasma), торгуемым на Hyperliquid, произошла классическая манипуляция с китами. Максимальное кредитное плечо бессрочного контракта этого токена составляет 3 раза. Некоторые умные пользователи думают: я использую 1-кратное кредитное плечо, чтобы заранее зашортить его, чтобы застраховать токены airdrop, которые я могу получить в будущем. Это стабильно?

В результате Giant Whale воспользовалась своим финансовым преимуществом и напрямую увеличила цену на 200% на предвыпускном рынке с низкой ликвидностью. Короткие ордера с кредитным плечом 1х ликвидируются мгновенно. Один потерпевший трейдер посетовал: «1x хедж, счет уничтожен, я потерял половину своих ассигнований XPL».

Урок таков: **На рынках, которые неликвидны или подвержены манипуляциям, любое хеджирование бессрочных контрактов с использованием заемных средств уязвимо. ** То, что вы считаете «запасом безопасности», уязвимо для злонамеренных манипуляций.

Если вам приходится постоянно хеджировать, как снизить риск? (только для справки)

Несмотря на все плохие слова, приведенные выше, в действительности некоторым учреждениям или стратегиям все же придется использовать бессрочные контракты для частичного хеджирования. Если вы принадлежите к этому очень небольшому меньшинству, пожалуйста, обязательно соблюдайте следующие «военные правила», которые могут только уменьшить, но не устранить риск:

1. Подготовьте достаточный капитал: забудьте об «эффективности капитала» Перестаньте мечтать об использовании 100 000 долларов для хеджирования 1 миллиона долларов. При истинном управлении рисками бессрочные контракты вообще не являются капиталоэффективными.

Хеджирование основных валют (таких как BTC): подготовьте средства со стоимостью позиции в 1,4–1,65 раза**.
Хеджирование токенов перед запуском: подготовьте средства, превышающие стоимость позиции более чем в 2,5 раза**. **Средств недостаточно для увеличения размера позиции в 1,5 раза? Тогда не страховайтесь. Риск, который вы создаете, превышает риск, который вы компенсируете. **

2. Принудительно устанавливайте стоп-лосс и тейк-профит и распределяйте их по нескольким платформам

Стоп-лосс должен быть установлен: Установите его перед открытием позиции, исходя из возможных колебаний (например, позиция будет закрыта, если цена отклонится на 20-30% в противоположном направлении).
Должна быть диверсифицирована: Никогда не размещайте все свои хеджирующие позиции на одной бирже. Он разбросан как минимум на 3 или более основных платформах, таких как Binance, Bybit и OKX.
Независимое обеспечение: Для позиций на разных платформах используется независимая маржа. Никогда не открывайте маржу для кросс-позиций, чтобы избежать цепной реакции.

3. Кредитное плечо не может превышать 1 раза и контролируется круглосуточно

Кредитное плечо, красная линия: Кредитное плечо хеджирующей позиции не должно превышать 1 раза. Если вы считаете, что кредитное плечо 1x слишком неэффективно, это означает, что вы вообще не подходите для постоянного хеджирования.
Мониторинг — это спасательный круг: «10.11» прошло всего 90 минут от начала до пика крушения, произошедшего ранним утром по пекинскому времени. Пока вы спите, едете на работу или едите, ваша учетная запись может исчезнуть. Без круглосуточной профессиональной группы мониторинга или автоматизированной системы вы будете бежать голым.

Вывод: для большинства людей лучшая страховка — вообще не страховаться.

После многомерных тестов, таких как общий крах рынка (10.11) и манипулирование отдельными валютами (XPL), вывод является жестоким и последовательным: ** Бессрочные контракты как инструмент хеджирования не работают для подавляющего большинства пользователей. **

Кажется эффективным в безветренную погоду, но всегда выходит из строя в разгар шторма. Для 95% участников крипторынка — будь то венчурные инвесторы, розничные инвесторы или члены партии — существует лучший способ управления рисками, чем бессрочные контракты:

Розничные инвесторы/производители: Контролируйте размер позиции, устанавливайте пакетный план фиксации прибыли и примите тот факт, что вы не можете хеджировать все риски. Это намного лучше, чем использовать незнакомые деривативы и вызывать ликвидацию.
Учреждения, стремящиеся к профессиональному хеджированию: должны отдавать приоритет внебиржевым (OTC) сделкам, структурированным продуктам или опционам и фьючерсам на традиционных финансовых рынках (таких как CME), а не подвергать риску сложные операционные риски бессрочных контрактов.

Самый важный урок, который преподала нам ликвидация «10.11», заключается в следующем: Лучший контроль рисков в мире криптовалют зачастую самый простой — уменьшить кредитное плечо, умеренное распределение и своевременное получение прибыли. Попытка хеджировать все риски с помощью сложных инструментов может привести к еще большим катастрофам.

Дружеские советы: Если после прочтения этой статьи вы все же решили торговать на официальной бирже (спотовой или контрактной), обязательно зарегистрируйтесь по безопасным каналам, чтобы получить скидки на комиссию за обработку, что является важной частью долгосрочного выживания на рынке.

Binance: используйте реферальный код LULALA Зарегистрируйтесь, чтобы получить скидку 20 % на комиссию. OKX: используйте реферальный код LULALA Зарегистрируйтесь, чтобы получить скидку 20% на комиссию. Bybit: используйте реферальный код ODXBWMN Зарегистрируйтесь, чтобы получить скидку 20 % на комиссию.

**Помните, что выбор только лучших, лицензированных и авторитетных бирж — это первый шаг во избежание «операционного риска». Держитесь подальше от всех фазановых платформ неизвестного происхождения и защитите своего доверителя. **

Переворот хеджирования бессрочных контрактов: взгляд на структурные дефекты контракта после ликвидации «10.11», уроки крови и слез старого лука-порея