무기한 계약 헤징 실패? 10.11청산의 뼈아픈 교훈과 대안

형제 여러분, 2025년 10월의 피의 폭풍을 아직도 기억하십니까? 단 90분 만에 190억 달러에서 400억 달러에 이르는 포지션이 전멸되어 암호화폐 업계 역사상 최대 청산 기록을 세웠습니다. 가장 아이러니한 점은 이번에 묻힌 사람들 중 상당수가 개인투자자가 아닌 '완벽한 헤지'를 만들었다고 생각하는 프로선수들이었다는 점이다.

"10.11" 청산은 피비린내 나는 사실을 통해 우리에게 진실을 말해줍니다. **무기한 계약은 여러분이 상상했던 "헤징 유물"이 전혀 아닐 수도 있습니다. 날씨가 잔잔할 때 효과적이며 폭풍우가 몰아칠 때 가장 먼저 떨어지는 "플라스틱 방패"에 가깝습니다 **.

오늘은 무기한 계약 헤징이 실패하는 이유를 분석하고, 정말로 리스크를 관리해야 한다면, 더 신뢰할 수 있는 방법은 무엇인지에 대해 이야기해 보겠습니다.

1. 무기한 계약 헤징: 이상은 충만하지만 현실은 희박합니다

우선, 헤징이 좋은 생각이라는 점을 분명히 해야 합니다. 메인포지션의 가격변동 리스크를 상쇄하기 위해 반대포지션을 구축하는 것이 핵심입니다. 좋은 헤징 전략은 다음과 같은 몇 가지 주요 특징을 가져야 합니다. 시장이 어떻게 하락하더라도 효과적이며(경로가 독립적임), 중요한 순간에 손실을 볼 수 없으며(상대방이 신뢰할 수 있음), 비용이 명확하고, 시장이 악화될 때 보호 기능이 강화될 수 있습니다.

무기한 계약은 헤징을 위해 맞춤 제작된 것처럼 들립니다. 만료 날짜가 없고 영원히 보유할 수 있으며 현물 가격에 연결되는 자금 요율 메커니즘이 있습니다. 이론적으로 1배 레버리지로 단기 주문을 개시하면 그에 상응하는 장기 현물 위험을 헤지할 수 있으며 자본 효율성은 매우 높은 것으로 "보입니다".

그러나 '10.11' 사건은 마치 스트레스 테스트와도 같았고, 이 화려한 이론 아래 취약한 구조가 드러났다. 영구 계약은 실제로 순수한 시장 가격 위험을 더 복잡하고 통제할 수 없는 "운영 위험"으로 변환합니다. 극단적인 시장 상황이 닥치면 이러한 위험은 도미노처럼 폭발할 것입니다.

2. '10.11' 헤징 전략이 실패한 세 가지 치명적인 이유

1. 자동 축소(ADL): "우수 학생"을 죽이기 위해 설계된 메커니즘

이는 중앙집중형거래소(CEX)의 최후의 방어선입니다. 청산된 포지션이 너무 많아 보험기금으로도 손실을 감당할 수 없는 경우, 거래소는 ADL을 활성화하고 수익성 있는 포지션 중 일부를 강제 청산하여 손실 포지션의 공백을 메웁니다.

문제는 ADL의 알고리즘(예: Binance의 공식: 손익 비율 × 유효 레버리지)이 특히 레버리지가 더 높은 가장 수익성이 높은 포지션에 초점을 맞춘다는 것입니다. 그게 무슨 뜻이야? 이는 헤징에 사용되고 돈을 벌고 있는 귀하의 숏 포지션이 폭풍우 동안 가장 필요할 때 포지션을 마감하기 위해 거래소에 의해 강제로 "요청"될 가능성이 있다는 것을 의미합니다!

이것을 상상해 보십시오: 3배 레버리지를 사용하여 $120,000에 BTC 현물을 매수하고 동시에 동일한 가치의 매도 헤지를 엽니다. 폭락이 왔고 귀하의 매도 주문이 수익을 내기 시작했지만 수익성이 있었고 레버리지도 낮지 않았기 때문에 ADL 시스템에서 강제로 포지션을 청산하도록 선택되었습니다. 결과적으로 귀하는 즉시 보호를 상실하고 레버리지가 높은 매수 포지션을 노출한 후 청산되는 것을 지켜보게 됩니다. 헤징은 귀하를 보호하지 못할 뿐만 아니라 실제로 귀하의 죽음을 가속화합니다. 보도에 따르면 '10.11' 기간 동안 하이퍼리퀴드 단독으로 35,000건의 ADL을 수행했다.

2. 시장 조성자들이 집단적으로 “도망”하고 유동성이 즉시 증발합니다.

무기한 계약 시장이 연중무휴로 충분한 유동성을 갖고 있다고 생각하시나요? 평소에는 그렇습니다. 그러나 "10.11" 기간 동안 데이터 모니터링에 따르면 주요 거래 쌍의 시장 심도가 98% 급락한 것으로 나타났습니다! 시장 조성자는 신이 아니며, 재고를 헤지하기 위해 무기한 계약을 사용할 수도 있습니다. ADL이 발생하면 자신의 헤징 포지션도 청산될 수 있습니다. 자신들을 보호하기 위해 그들의 유일한 선택은 모든 견적을 철회하고 먼저 살아남는 것입니다.

그 결과, 아이러니한 상황이 나타났습니다. 변동을 원활하게 하고 거래를 실행하기 위해 유동성이 가장 필요할 때, 전체 시장의 유동성이 말라버렸습니다. 이로 인해 엄청난 가격 하락이 발생하고 심지어 예상 가격으로 손절매 주문이 체결되는 것을 방지할 수도 있습니다.

3. 오라클 실패와 교차 마진: 연쇄 반응의 촉발자

많은 청산은 자산 자체가 너무 떨어져서가 아니라 거래소의 오라클 견적이 잘못되었기 때문에 발생합니다. 예를 들어 당시 CEX에서 wBETH, USDe 등 자산의 시장 평균 가격은 즉시 폭락했지만 이는 거래소 외부의 실제 가치가 아니었습니다.

더 무서운 것은 교차 마진 메커니즘입니다. 요즘 주류 거래소에서는 "자본 효율성 향상"이라는 완곡한 표현으로 모든 포지션을 지원하기 위해 동일한 마진 풀을 사용할 것을 권장합니다. 그러나 오라클이 귀하의 wBETH 포지션이 89% 급락한다고 잘못 표시하면 즉시 귀하 계정의 모든 증거금을 삼켜 완전히 관련이 없는 다른 BTC 포지션을 손상시키거나 심지어 헤징하는 BTC 포지션을 손상시키게 됩니다. 지역적이고 잘못된 위험은 교차 마진 시스템을 통해 전체 포트폴리오에 전달됩니다.

3. XPL 사건: 1배 레버리지도 헤징 앞에서는 안전하지 않습니다.

"10.11"이 시스템적 위험이라면 2025년 8월 XPL/플라즈마 사건은 유동성이 부족한 시장에서 헤징이 얼마나 취약한지 보여줍니다.

토큰이 공식적으로 출시되기 전에 일부 거래자들은 에어드랍된 토큰의 가치를 고정하기 위해 Hyperliquid와 같은 플랫폼을 통해 XPL 무기한 계약을 매도했습니다. 그들은 스스로 생각합니다. "나는 레버리지를 1배만 사용하고 가격이 100% 오를 때까지 내 포지션을 청산하지 않을 것입니다. 이것이 안전한가요?"

그 결과 거대고래는 시장 전 유동성이 부족한 틈을 타 하락세를 보이며 직접적으로 가격을 200% 상승시켰습니다. 1배 레버리지의 '안전 패드'는 절대 조작 앞에서는 의미가 없습니다. 트레이더의 외침은 전형적입니다. "1회 헤징으로 계정이 파괴되었고 XPL 할당의 절반을 잃었습니다." 원래는 위험을 줄이기 위해 헤징을 이용하려고 했으나 결국에는 단순히 현물을 보유하는 것보다 손실이 더 컸습니다. 이것이 헤징의 역설입니다.

4. 영구적으로 헤지해야 한다면 위험을 줄이는 방법은 무엇입니까? (강력히 권장하지 않음)

위에서 언급한 내용에도 불구하고 일부 시나리오에서는 일부 거래자가 여전히 무기한 계약을 피할 수 없다는 것을 알고 있습니다. 그렇게 하겠다고 고집한다면 적어도 다음과 같은 "생명을 구하는 규칙"을 준수하십시오. 이는 위험을 줄일 수 있을 뿐 위험을 제거할 수는 없습니다.

생각보다 많은 자본을 준비하세요: 소위 '자본 효율성'은 잊어버리세요. $100,000 BTC 포지션을 안전하게 헤지하고 싶으십니까? 일반적인 변동 상황에서는 미화 140,000달러 이상의 원금을 준비하시기 바랍니다. "10.11"과 같은 위기 상황에서는 165,000달러가 필요합니다. 사전 런칭 토큰이라면 25만 달러 이상을 준비해주세요. **원금이 포지션 가치의 1.5~2배 미만인 경우 헤지하지 마세요. 당신이 만들어내는 위험은 당신이 피하고 싶은 위험보다 더 큽니다. **
필수 손절매 및 이익실현: 출구 전략 없이 헤징 주문을 개시하지 마십시오. 델타 중립성은 "설정하고 잊어버리는" 것이 아닙니다. 레버리지와 완충 자금에 따라 손절매 지점을 명확하게 설정하세요(예: 추세 대비 15%-50%에서 포지션 청산). 동시에 헤징에는 비용(펀딩 요율, 기회 비용)도 있으므로 이익 실현을 설정하는 것을 잊지 마십시오.
다중 플랫폼 분산화: 절대로 모든 헤징 포지션을 하나의 거래소에 두지 마십시오. 최소 3개 이상의 주류 플랫폼에 분산되어 있습니다. 예를 들어 40%는 Binance에, 35%는 Bybit에, 25%는 OKX에 있습니다. 또한 다양한 플랫폼의 마진 풀이 독립적이고 플랫폼 간에 상관 관계가 없는지 확인하십시오.

안전 등록 팁: 어떤 플랫폼을 선택하든 공식 채널이나 신뢰할 수 있는 채널을 통해 등록하여 자산의 안전을 보장하세요. CoinRebate에서 제공하는 전용 링크를 사용하여 등록할 수 있으며, 이는 링크의 보안을 보장할 뿐만 아니라 영구적인 수수료 할인도 받습니다.

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레버리지는 1배로 제한됩니다: 헤지 포지션, 레버리지가 1배를 초과하면 불장난을 하는 것입니다. 100만 포지션을 헤지하려면 100만 예치금과 30%-50%의 버퍼를 준비하면 됩니다.
변태에 가까운 모니터링: "10.11"의 전체 청산 주기는 90분에 불과했으며 다음번에는 더 빨라질 수 있습니다. “자기 전에 확인해 볼게”, “휴대폰에 알림 설정해 줘”를 기대하는 것은 소용없다. 필요한 것은 24/7 전문 모니터링 팀과 자동화 시스템인데, 이는 개인과 소규모 팀에게 매우 비용이 많이 듭니다(연간 수십만 달러). 그렇게 할 수 없다면 결론은 간단합니다. 영구 헤징 전략을 사용해서는 안 됩니다.

5. 진정한 대안: 환상을 버리고 현실로 돌아가세요

시장 참여자의 95%에게 무기한 계약의 가장 좋은 포지셔닝은 헤징 도구가 아닌 투기 도구입니다. 다음은 좀 더 실용적인 대안입니다.

VC/프로젝트 당사자: 잠금 해제 위험을 관리하려면 일반의약품(OTC) 또는 구조화 상품을 고려하세요. 특정 방향성 위험을 수용하는 것이 계약 시장에서 새로운 운영 위험을 생성하는 것보다 낫습니다.
헤지 펀드/전문 기관: 전통적인 금융 시장, CME 선물의 테일 리스크 옵션을 탐색하거나 현물 포지션 규모를 직접 조정합니다. 무기한 계약은 단기적인 전술적 차익거래에만 사용해야 합니다.
Lumao 파티/소매 투자자: 가장 간단하고 직접적인 방법: **토큰이 상장된 후 즉시 일괄 판매(TGE). 미성숙한 사전 출시 계약 시장에서 거대 고래를 상대로 도박을 하는 것보다 지정가 주문으로 매도 주문을 하고 시장 가격 변동을 수용하는 것이 훨씬 안전합니다.
모든 거래자: 최고의 헤지는 종종 헤징이 필요하지 않은 헤지입니다. 시장 하락세를 견딜 수 있도록 포지션 크기를 제어합니다. 이익실현 원칙을 고수합니다. 자산 클래스 전반에 걸쳐 진정한 다각화에 참여하십시오. 일부 위험은 완벽하게 헤지할 수 없다는 사실을 인정하면서, 위험 관리의 핵심은 위험을 "헤지"하기 위해 더 복잡한 도구를 사용하는 것이 아니라 이를 피하고 견디는 데 있습니다.

결론: 상식으로 돌아가 시장을 존중하라

10.11 청산은 업계 전체에 경종을 울렸다. 이제 무기한 계약을 보편적인 위험 관리 도구로 패키징하는 것을 중단할 때입니다. 이는 투기, 차익 거래 및 가격 발견을 위한 강력한 도구가 될 수 있지만 고유 메커니즘(ADL, 시장 조성자에 대한 의존, 오라클 위험)으로 인해 극심한 압력 하에서는 신뢰할 수 있는 "안전한 피난처"가 될 수 없습니다.

암호화폐 시장에서 최고의 리스크 관리는 낮은 레버리지, 합리적인 포지션 관리, “계란을 한 바구니에 담지 않는” 다각화된 투자라는 가장 단순한 원칙에서 시작됩니다. 파생 상품을 사용하기로 결정하기 전에 스스로에게 물어보십시오. 나는 파생 상품이 시장 자체를 넘어 가져오는 위험을 정말로 이해하고 감당할 수 있습니까?

최종 안전 알림: 현물 또는 약정 거래에 관계없이 정규, 허가 및 최상위 거래소를 선택하는 것이 첫 번째 안전 규칙입니다. 알려지지 않은, 유동성이 좋지 않은, 불투명한 규칙이 있는 "꿩 장소"를 멀리하십시오. 이곳은 탈출과 조작이 가장 어려운 지역입니다. 가입 초기부터 안전한 채널을 선택하는 것이 자신을 보호하기 위한 첫 번째 단계입니다.

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